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补贴大幅退坡,宁德时代的隐忧!

目前,2019年新的国家补贴政策已经网传了多个版本,最初版本的退坡幅度为30%-40%,最新一版的退坡幅度又增长至50%。补贴退坡“硬着陆”将对行业造成不利影响,自己承担补贴退坡后的成本,对于一些严重依赖新能源补贴的车企和电池厂商来说,压力非常大。


补贴大幅退坡,宁德时代的隐忧!



受益于新能源汽车补贴发展壮大的宁德时代,正在面临补贴时代的终结。

新能源政策的东风,让这家诞生于福建小渔村的企业仅用七年的时间,就在A股华丽登场,估值一度冲破2000亿。其占据主营业务收入87%的动力电池,销量更是超过松下比亚迪,一跃成为全球第一。

根据宁德时代披露的三季报:公司前三季度营收191.36亿元,同比增长59.9%,扣非净利润19.85亿元,同比增长88.71%。

靓丽业绩背后,隐忧不少!

1、毛利率持续下滑!


补贴大幅退坡,宁德时代的隐忧!



近三年,公司的毛利率持续大幅下滑!从2016年的43.71%下滑到2018年前三季度的31.38%!

毛利率下滑,主要源于原材料钴价格上涨和产品价格下降。

2015年、2016年、2017年三年,宁德时代动力电池销售系统的均价分别为2.28元/Wh、2.06元/Wh和1.41元/Wh。虽然其电池成本也一直呈下降趋势,分别为1.33元/Wh、1.13元/Wh和0.91元/Wh,但毛利方面却不乐观。2015年宁德时代每瓦时的毛利为0.95元、2016年为0.9元,2017年这一数据几乎被腰斩、只有0.5元。

得益于期间费用的压缩,公司的净利润数据还不错!

2018年前3季度,公司管理费用率从去年同期的7.56%下降到5.13%,研发费用率从去年同期的9%下滑到5.99%,销售费率基本持平!

通过压缩管理费用和研发费用,公司的净利润增长速度,超过了营收增长速度!

但是,这个也有后遗症,员工的薪酬福利相对来说降低了,会抑制公司的发展潜能!

2、巨额应收账款,坏账计提非常低!

2018年三季度末,公司应收账款98.49亿,较年初增长42.36%!


补贴大幅退坡,宁德时代的隐忧!



有一个奇怪现象,宁德时代的巨额应收账款,坏账计提极少!2018年中报数据显示,宁德时代应收账款85.86亿,坏账准备只有0.58亿,计提比例0.68%!

一年内的应收账款82.10亿,占比95.62%,坏账准备只有0.08亿,计提比例0.09%,几乎零计提!如果按照同行业国轩高科一年内应收账款计提比例5%来测算,这一块,宁德时代虚增利润或高达4.2亿!

按照行业惯例,电池企业给车企的信用账期一般在30天到90天,远远不到一年,所以,一年内的应收账款近乎零计提,跟公司的正常信用账期也是不相符!

坏账计提比例过低,会让当期净利润质量变差,恶化后期的净利润!

巨额的应收账款导致的后期业绩雷,同行业的坚瑞沃能已经演练过。坚瑞沃能因为应收账款回款变慢,导致资金链紧张,出现债务逾期,最后,就是坏账暴增、业绩大雷,2017年净利润巨亏36亿!

3、高估值和业绩天花板

2014年到2017年,这三年间,宁德时代的收入暴涨25倍,从8亿跃升至199亿;净利润更是暴涨近100倍,从4000万跃升至39亿!

先来看看公司的发展历程:

宁德时代母公司为ATL,成立于1999年,是日本TDK集团的全资子公司,主要是大型锂电池生产。

2011年,宁德时代从ATL所在宁德的子公司的动力电池事业部分分拆出来,专门负责做新能源动力电池。

2014年宁德时代与ATL完全解除股权控制关系,保持战略联盟关系。自此,公司开始进入快车道,爆炸式增长!

这种快速增长,一方面受益于新能源补贴政策,一方面受益于市场壁垒,海外电池企业无法进入国内补贴目录,所以得不到国内车企的订单!

2020年国内新能源汽车补贴取消,在利好政策打造的温室里生存的电池企业们,将要面临残酷市场的环境,不仅是电池价格和需求会受抑制,还有市场壁垒放开后,退出中国市场的海外电池企业又要回来了!

现在不仅是LG,三星、松下等全球巨头都在觊觎中国市场。吉利、广汽、上汽、长城、江淮等车企相继自建电池工厂或与电池企业合资建厂。

同时,动力电池领域已经是红海一片。截至2017年底,国内动力电池总产能达到135GWh,有效产能110GWh,而全年动力电池出货量仅为36.2GWh,平均产能利用率不足40%。

宁德时代作为政策壁垒保护下的最大受益者,目前在国内电池的市场份额超过40%!一旦停止对动力电池进行补贴、市场壁垒取消,国外竞争者进入,这些对于行业龙头宁德时代来说,影响是非常严重的。

目前,公司的市值近1700亿,市盈率高达45倍!

一边是高估值,一边是业绩天花板!一旦公司的业绩增长放缓,高估值将面临剧烈波动!